1、公司：深筑品牌底蘊(yùn)，中國(guó)大排量摩托車(chē)領(lǐng)跑者

主營(yíng)業(yè)務(wù)兩輪摩托車(chē)，產(chǎn)品廣受市場(chǎng)認(rèn)同。公司致力于高性能摩托核心技術(shù)研發(fā)，將品質(zhì)和責(zé)任視為發(fā)展根基，用科技不斷升級(jí)駕駛體驗(yàn)，打造休閑、運(yùn)動(dòng)、娛樂(lè)為主的出行產(chǎn)品與用戶(hù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

 

公司擁有 Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油車(chē)品牌，排量覆蓋 50cc-1200cc，品類(lèi)覆蓋復(fù)古、街車(chē)、巡航、旅行、仿賽、越野等，豐富的產(chǎn)品滿(mǎn)足用戶(hù)出行、運(yùn)動(dòng)、競(jìng)技、休閑、娛樂(lè)等多樣性需求。

公司自 2005 年收購(gòu)百年意大利摩企 Benelli，潛心研發(fā)大排量運(yùn)動(dòng)、娛樂(lè)車(chē)輛，以深厚的品牌底蘊(yùn)和持續(xù)不懈的投入，使企業(yè)具備全系列大排量摩托車(chē)優(yōu)秀的原創(chuàng)設(shè)計(jì)、正向研發(fā)、嚴(yán)謹(jǐn)制造和嚴(yán)苛品控能力，產(chǎn)品經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證，為廣大摩托車(chē)愛(ài)好者認(rèn)同，250cc 以上大排量產(chǎn)品連續(xù)十余年位居中國(guó)銷(xiāo)售第一，也獲得全球領(lǐng)先摩企的認(rèn)同，公司與 Harley Davidson 等全球領(lǐng)先企業(yè)建立了深度戰(zhàn)略合作。大排量車(chē)輛已成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。

近年來(lái)，公司集中力量提升渠道管理、品牌推廣、新媒體應(yīng)用、用戶(hù)支持和運(yùn)營(yíng)上，打造 Benelli 品牌回歸國(guó)際一流，QJmotor 品牌鑄就強(qiáng)勢(shì)國(guó)潮，并注重客戶(hù)聯(lián)接，謀求為客戶(hù)營(yíng)造優(yōu)秀的車(chē)生活體驗(yàn)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

2、公司治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，高管經(jīng)驗(yàn)豐富

公司控股股東吉利邁捷投資持股近 30%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司控股股東為吉利邁捷投資有限公司，截至 2021 年末持有公司 29.77%的股份。

吉利邁捷的股東包括寧波銳馬企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、吉利科技集團(tuán)有限公司、杭州 吉行科技有限公司，分別持有吉利邁捷 55%、44.7%、0.3%的股份。其中，李書(shū)福先生分別持有上述三個(gè)公司 100%、91%、91%的股份，為錢(qián)江摩托的實(shí)際控制人。

 

吉利入主，考核制度完善，決策效率提高。

1999 年錢(qián)江摩托上市，當(dāng)時(shí)浙江錢(qián)江摩托集團(tuán)有限公司為公司控股股東。2005 年，溫嶺錢(qián)江投資經(jīng)營(yíng)有限公司成為控股股東。2014 年和 2015 年公司連續(xù)兩年虧損，凈利潤(rùn)分別為-2.21 億元、-1.55 億元，并于 2016 年被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2016 年，吉利控股向溫嶺錢(qián)江投資收購(gòu)獲得 1.35 億股公司股份。吉利入主后，完善了員工考核管理辦法，提高了管理決策效率。

 

3、收入構(gòu)成逐步聚焦，海外市場(chǎng)穩(wěn)健開(kāi)拓

精簡(jiǎn)收入構(gòu)成，摩托車(chē)業(yè)務(wù)有序增長(zhǎng)。自吉利入主以來(lái)，公司先后剝離了利潤(rùn)率水平較低的三輪摩托車(chē)業(yè)務(wù)、其他類(lèi)業(yè)務(wù)和進(jìn)度不理想的鋰電業(yè)務(wù)，并將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到兩輪摩托車(chē)及配件業(yè)務(wù)。

近五年來(lái)，兩輪摩托車(chē)及配件業(yè)務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定超過(guò) 20%。2021 年，公司兩輪摩托車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 39.07 億元，收入構(gòu)成占比超過(guò)總營(yíng)收的 90%。

 

海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，毛利率保持穩(wěn)定。

2016 年開(kāi)始，錢(qián)江摩托國(guó)外營(yíng)業(yè)收入每年占總營(yíng)收比都超過(guò) 30%。海外市場(chǎng)毛利率水平穩(wěn)步提升，2018 至 2021 年，公司國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率水平分別為 22.71%、20.42%、22.00%、22.62%，穩(wěn)定大于 20%，近 5 年 CAGR 分別為 22.71%、20.42%、22.00%、22.62%，與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收能力差距差距逐步減 少。2021 年，公司海外營(yíng)業(yè)收入 19.06 億元，收入構(gòu)成占比 44.23%。

 

二、行業(yè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，集中度不斷提升

1、規(guī)模：國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)量趨于平穩(wěn)，國(guó)外市場(chǎng)前景廣闊

我國(guó)摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)總量整體趨于萎縮，近兩年有所回升。

我國(guó)摩托車(chē)市場(chǎng)規(guī)模自 2001 快速增長(zhǎng)，年產(chǎn)銷(xiāo)量在 2008 年達(dá)到頂峰，實(shí)現(xiàn) 2750.11/2750.20 萬(wàn)輛。由于電動(dòng)自行車(chē)和汽車(chē)的快速發(fā)展對(duì)摩托車(chē)起到替代作用，以及我國(guó)限摩、禁摩政策的廣泛實(shí)施，2008 年之后國(guó)內(nèi)摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量整體呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，于 2018 年到達(dá)最低點(diǎn) 1557.75/1557.05 萬(wàn)輛，分別較 2008 年下降 46.36%/46.38%。

 

近兩年，受?chē)?guó)四切換逐步完成、部分符合標(biāo)準(zhǔn)的超標(biāo)電動(dòng)自行車(chē)納入摩托車(chē)管理、以及《車(chē)輛購(gòu)置稅法》實(shí)施、150ml 及以下排量摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)免征購(gòu)置稅的影響，摩托車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐漸恢復(fù)，2021 年我國(guó)摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為 2019.52/2019.48 萬(wàn)輛，繼 2014 年后再次突破 2000 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 18.63%/18.33%。

 

摩托車(chē)出口受疫情影響升中有降，均價(jià)穩(wěn)步上升。

2009-2011 年，我國(guó)摩托車(chē)出口量急劇增加，復(fù)合增長(zhǎng)率為 35.31%，2011 年后出口量受產(chǎn)量影響同步下降。

2009 年起，我國(guó)摩托車(chē)出口占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2018 年實(shí)現(xiàn)最高占比 59.50%，2019 年后受疫情影響，出口占比有所下降，但整體保持穩(wěn)定，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

近年來(lái)，我國(guó)摩托車(chē)出口均價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并于 2021 年達(dá)到最高價(jià) 6.43 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 11.90%。我國(guó)摩托車(chē)在國(guó)外市場(chǎng)的認(rèn)可度不斷提高，具備廣闊的發(fā)展前景。

 

摩托車(chē)進(jìn)口規(guī)模小，大排量占主流且進(jìn)口均價(jià)趨于降低。

隨著摩托車(chē)需求量的不斷擴(kuò)大，我國(guó)摩托車(chē)進(jìn)口量近年整體呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，但進(jìn)口規(guī)模仍然較小，并且大排量摩托車(chē)占據(jù)絕大部分，比例穩(wěn)定在 80%左右。2018 年，我國(guó)摩托車(chē)進(jìn)口總量 3.41 萬(wàn)量，其中大排量摩托車(chē) 2.71 萬(wàn)輛，占比 79.40%。

復(fù)合增長(zhǎng)率為 22.01%，2011 年后出口量受產(chǎn)量影響同步下降。隨大排量摩托車(chē)進(jìn)口比重提升，我國(guó)摩托車(chē)整體進(jìn)口均價(jià)較 11、12 年增長(zhǎng)頗多，但隨著進(jìn)口規(guī)模的擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)不斷成熟，大排量摩托車(chē)的進(jìn)口均價(jià)呈現(xiàn)降低態(tài)勢(shì)，2017 年進(jìn)口均價(jià)為 8715.65 美元。

 

2、結(jié)構(gòu)：小排量占主流，大排量需求快速增長(zhǎng)

小排量車(chē)型需求降低，大排量車(chē)型市場(chǎng)擴(kuò)張。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)摩托車(chē)市場(chǎng)的休閑娛樂(lè)文化逐步形成，消費(fèi)者對(duì)摩托車(chē)的需求從工具屬性逐步過(guò)渡到休閑娛樂(lè)屬性。

總體來(lái)看，小排量摩托車(chē)仍然占據(jù)摩托車(chē)市場(chǎng)的主流，但銷(xiāo)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。大排量摩托車(chē)具備優(yōu)秀的動(dòng)力、操控性能，符合消費(fèi)者休閑、娛樂(lè)的要求，市場(chǎng)需求快速擴(kuò)張。

2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)中大排量摩托車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

2020年在新冠疫情導(dǎo)致我國(guó)摩托車(chē)銷(xiāo)量整體下滑的情況下，大排量摩托車(chē)仍逆勢(shì)增長(zhǎng)，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

2021年，我國(guó)大排量摩托車(chē)銷(xiāo)量 33.3 萬(wàn)輛，占摩托車(chē)總銷(xiāo)量的 4.87%，同比增長(zhǎng) 65.80%。摩托車(chē)的運(yùn)動(dòng)、休閑、娛樂(lè)屬性成為年青人群的首要選擇，這促使國(guó)內(nèi)摩托車(chē)文化生活的快速形成，以運(yùn)動(dòng)、休閑、娛樂(lè)為主的中大排量摩托車(chē)市場(chǎng)潛力凸顯。

 

3、多樣化需求崛起，中大排量摩托車(chē)發(fā)展空間廣闊

大排量占比遠(yuǎn)低于歐美，內(nèi)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)與日本類(lèi)似。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)完成摩托車(chē)車(chē)型從代步型到消費(fèi)型、大排量摩托車(chē)轉(zhuǎn)變，大排量占據(jù)摩托車(chē)市場(chǎng)的主流。其中歐洲市場(chǎng) 250cc 以上的占有率超過(guò) 50%；北美市場(chǎng) 250cc 以上的占有 率超過(guò) 90%。日本國(guó)內(nèi)各排量摩托車(chē)的內(nèi)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)與我國(guó)類(lèi)似，仍以小排量為主。

 

大排量摩托車(chē)滲透率遠(yuǎn)低于歐美日，發(fā)展空間廣闊。

從人均消費(fèi)量來(lái)看，日本、歐洲和美國(guó)中大排量摩托車(chē)年人均消費(fèi)量在 6.6~8.8 輛/萬(wàn)人之間，而我國(guó)人均銷(xiāo)量?jī)H 1.25 輛/萬(wàn)人，參照發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，我國(guó) 250cc 以上中大排量摩托 車(chē)銷(xiāo)量還有極大提升空間，市場(chǎng)潛力巨大。

 

4、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度高，錢(qián)江、春風(fēng)、隆鑫市占率前三

大排量市場(chǎng)行業(yè)集中度高，CR3近60%。2021年，我國(guó)250cc以上中大排量摩托車(chē)合計(jì)銷(xiāo)售20.3萬(wàn)輛，同比+14.7%，，CR3 為 58.02%，近兩年基本維持在 60%左右，行業(yè)集中度較高。錢(qián)江摩托、春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用大排量摩托車(chē)的市占率排名行業(yè)前三，2021 年分別為 33.42%/9.97%/14.62%。

• 錢(qián)江摩托：主打二輪摩托車(chē)業(yè)務(wù)，有 Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油車(chē)品牌，排量、車(chē)型覆蓋范圍廣，大排量摩托車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)十年行業(yè)第一。

• 春風(fēng)動(dòng)力：主打全地形車(chē)與摩托車(chē)。250cc 以上 2021 年銷(xiāo)量 3.32 萬(wàn)輛，同比-8.17%，市占率 9.97%%；

• 隆鑫通用：主營(yíng)摩托車(chē)及發(fā)動(dòng)機(jī)、通用機(jī)械產(chǎn)品。250cc 以上（隆鑫無(wú)極）2021 年銷(xiāo)量 4.87 萬(wàn)輛，同比+12.65%，市占率 14.62%。

 

 

錢(qián)江大排量產(chǎn)品線(xiàn)布局范圍廣，市占率排名第一：錢(qián)江摩托 250cc 以上 2021 年銷(xiāo)量 11.13 萬(wàn)輛，同比+49.00%，市占率 33.42%；從 2018-2020 變化趨勢(shì)上來(lái)看，大排量車(chē)型市占率大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，接近甚至超過(guò)春風(fēng)動(dòng)力與隆鑫通用的市占率之和。

 

5、驅(qū)動(dòng)：文化、政策雙促進(jìn)行業(yè)發(fā)展

騎行文化興盛。首先，隨著摩旅文化逐步形成，摩托車(chē)從代步屬性向休娛屬性轉(zhuǎn)移，社交娛樂(lè)屬性將助推銷(xiāo)量增長(zhǎng)，摩托車(chē)的需求群體會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大；其次，隨著城市擁堵問(wèn)題日替突出，短途消費(fèi)理念被消費(fèi)者接受，摩托車(chē)作為代步工具，需求群體未來(lái)勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大；最后，差異化年輕屬性吸引年輕顧客。

以錢(qián)江、春風(fēng)為代表的摩托車(chē)車(chē)企產(chǎn)品品類(lèi)覆蓋復(fù)古、街車(chē)、巡航、旅行、仿賽、越野，產(chǎn)品設(shè)計(jì)年輕化，受年輕消費(fèi)者的認(rèn)可。

這些差異化的產(chǎn)品，也給行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了想象的空間。禁摩、限摩政策總體趨于寬松。1985 年起，我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的“禁摩令”政策，在政策引導(dǎo)下，摩托車(chē)管理逐步向規(guī)范化、高效率發(fā)展。

近年來(lái)，我國(guó)禁摩、限摩政策趨于放寬，自 2017 年西安解除禁摩令，多座城市頒布相關(guān)政策，以管代禁，放寬對(duì)禁摩、限摩的監(jiān)管，摩托車(chē)行業(yè)有望乘政策春風(fēng)迎來(lái)新一輪發(fā)展。

 

 

三、聚焦摩托車(chē)業(yè)務(wù)深化品牌運(yùn)營(yíng)，擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣推動(dòng)渠道優(yōu)化

1、聚焦主業(yè)，非摩托車(chē)業(yè)務(wù)逐步剝離，大排量摩托銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售總量較去年同期回落，大排量車(chē)型銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)。受新冠疫情、芯片供應(yīng)緊張，大宗原材料價(jià)格大幅上漲、外部環(huán)境的不確定性等因素影響，公司 2021 年國(guó)內(nèi)摩托車(chē)銷(xiāo)售約 17.75 萬(wàn)輛，同比下降 7.95%，較同期回落。然而， 公司的國(guó)內(nèi)大牌量車(chē)型持續(xù)增長(zhǎng)，250cc 及以上排量銷(xiāo)量從 2017 年的 1.91 萬(wàn)輛增長(zhǎng)到 2021 年的 5.91 萬(wàn)輛，同比約增長(zhǎng) 20.08%，過(guò)去 5 年 CAGR 為 32.54%。

 

近年來(lái)國(guó)內(nèi)人群對(duì)摩托車(chē)的需求從代步逐漸轉(zhuǎn)向娛樂(lè)，尤其是經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的非限禁摩地區(qū)，摩托車(chē)的運(yùn)動(dòng)、休閑、娛樂(lè)屬性成為年青人群的首要選擇，這促使國(guó)內(nèi)摩托車(chē)文化生活的快速形成，以運(yùn)動(dòng)、休閑、娛樂(lè)為主的中大排量摩托車(chē)市場(chǎng)潛力凸顯。

 

出口同比上升，歐洲市場(chǎng)及非歐市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。

2021 年公司出口 21.75 萬(wàn)輛，同比上升 21.37%，其中大排量出口約 5.22 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約 34.85%。歐洲市場(chǎng)出口量超過(guò) 5 萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng) 56.6%，非歐市場(chǎng)增長(zhǎng) 32.83%。

公司建立了廣闊的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，覆蓋國(guó)內(nèi)外區(qū)域，擁有較強(qiáng)的合作伙伴，通路順暢。

近年來(lái)，順應(yīng)新媒體的應(yīng)用，建立品牌引流 矩陣，進(jìn)一步拓寬營(yíng)銷(xiāo)渠道。

全球范圍內(nèi)，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo) 130 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在歐洲、拉美、東南亞、中東等熱點(diǎn)市場(chǎng)受到騎士們的熱愛(ài)。

 

去蕪存菁，剝離鋰電業(yè)務(wù)，聚焦摩托車(chē)主業(yè)。

鋰電業(yè)務(wù)曾是公司最重要的非摩托車(chē)業(yè)務(wù)，有鋰電科技、新能源研究院兩個(gè)經(jīng)營(yíng)主體，連年虧損。2021 年 3 月開(kāi)始子公司浙江錢(qián)江鋰電科技有限公司及其子公司浙江隆勁電池科技有限公司不再納入合并范圍。摩托車(chē)主業(yè)方面，公司兩輪摩托車(chē)的收入占比自 2016 年以來(lái)穩(wěn)步提升。

 

 

2、堅(jiān)持多品牌戰(zhàn)略，深化品牌運(yùn)營(yíng)，提升品牌力

多品牌協(xié)同推進(jìn)，打造覆蓋燃油、電動(dòng)的品牌族群。

公司繼續(xù)夯實(shí)多品牌戰(zhàn)略，通過(guò)多品牌推廣形成協(xié)同勢(shì)能，升級(jí)錢(qián)江摩托品牌族群。

公司擁有“錢(qián)江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等國(guó)內(nèi)外知名品牌，其中錢(qián)江品牌曾獲“中國(guó)名牌”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌”；國(guó)潮品牌 QJMOTOR 一經(jīng)推出，便為廣大年輕消費(fèi)者廣泛認(rèn)同；Benelli 為歐洲具備百年傳承和底蘊(yùn)的知名品牌。

各品牌協(xié)同構(gòu)成入門(mén)、國(guó)潮、國(guó)際一流的全覆蓋品牌矩陣，為消費(fèi)者帶來(lái)豐富的選擇。相關(guān)品牌在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行注冊(cè)保護(hù)，國(guó)內(nèi)外商標(biāo)合計(jì)超過(guò) 176 項(xiàng)。

順應(yīng)新能源電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，公司又推出錢(qián)江電動(dòng)車(chē)等新能源品牌，受到追求個(gè)性的年輕族群的追捧。

 

 

強(qiáng)化品牌傳播，深化品牌運(yùn)營(yíng)。

公司通過(guò)參加北京摩展、重慶摩展，打造“中國(guó)錢(qián)江館”，開(kāi)創(chuàng)品牌聯(lián)展，提升品牌傳認(rèn)同感；亮相米蘭展，擴(kuò)大國(guó)際影響力，QJMOTOR 多款產(chǎn)品獲得廣大歐洲經(jīng)銷(xiāo)商和消費(fèi)者的青睞。

公司全年共開(kāi)展 Benelli 及 QJMOTOR 新品試駕會(huì)超 429 場(chǎng)；大型交車(chē)儀式 115 場(chǎng)、訓(xùn)練營(yíng) 70 場(chǎng)次、賽道體驗(yàn) 10 場(chǎng)，推動(dòng) Benelli 品牌回歸國(guó)際高端站位，打造 QJMOTOR 國(guó)潮機(jī)車(chē)實(shí)力派標(biāo)桿。

鑒于大排量摩托車(chē)用戶(hù)的玩樂(lè)屬性，公司 2021 年加強(qiáng)線(xiàn)上傳播引流，利用各類(lèi)新興媒體平臺(tái)與各類(lèi)活動(dòng)，進(jìn)行品牌推廣、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)，增加用戶(hù)粘性，持續(xù)提升品牌影響力。

2021 年錢(qián)江摩托與哈雷成立合資公司——浙江極晟機(jī)動(dòng)車(chē)有限公司，開(kāi)始推進(jìn)哈雷合作業(yè)務(wù)，通過(guò)國(guó)際一流技術(shù)品牌的戰(zhàn)略合作，帶動(dòng)公司品牌實(shí)力傳播。

 

3、持續(xù)壯大產(chǎn)品族群，提升產(chǎn)品力

公司擁有完善的設(shè)計(jì)、研發(fā)體系，在行業(yè)中具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

公司建有包括動(dòng)力總成研究院、整車(chē)研究所、電氣研究所、人機(jī)工程研究所、綜合實(shí)驗(yàn)室、試驗(yàn)場(chǎng)所等機(jī)構(gòu)，具有“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”、“國(guó)家級(jí)認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室”、“浙江省高新技術(shù)企業(yè)”、“浙江省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”資格。

公司在上海、杭州、溫嶺以及意大利等地建立分支機(jī)構(gòu)，在研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量方面均明顯高于行業(yè)平均水平。

通過(guò)自主創(chuàng)新、合作開(kāi)發(fā)、引進(jìn)消化等多種方式進(jìn)行技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新，公司具備了包括原創(chuàng)造型、發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱、整車(chē)平臺(tái)、電氣及智能化控制等優(yōu)秀的設(shè)計(jì)、研發(fā)能力，具備摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)及整車(chē)全流程正向研發(fā)能力。尤其是在大排量領(lǐng)域，公司自收購(gòu)意大利百年摩企 Benelli，掌握大排量發(fā)動(dòng)機(jī)及整車(chē)的協(xié)同研發(fā)、制造技術(shù)，具備深厚的底蘊(yùn)和積累，產(chǎn)品符合并優(yōu)于行業(yè)國(guó) IV、歐 V、EPA 等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)等。

2021 年共上市燃油車(chē) 20 款，包括 7 款 Benelli 車(chē)型（涵蓋跑車(chē)系列、街車(chē)系列、旅行系列、幼獅系列），9 款 QJMOTOR 車(chē)型（涵蓋閃、賽、追、驍、逸 5 大系列），4 款 QJiang 產(chǎn)品以及 6 款電動(dòng)車(chē)，進(jìn)一步豐富了消費(fèi)人群的選擇。

 

智能化元素逐漸覆蓋大排量及電動(dòng)產(chǎn)品，為車(chē)輛增添科技感和騎行體驗(yàn)的同時(shí)，提升服務(wù)能力和車(chē)生活經(jīng)營(yíng)能力，為產(chǎn)品力持續(xù)加分。

錢(qián)江摩托打造智能化車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù) APP 錢(qián)江智行，結(jié)合車(chē)載硬件，為車(chē)住提供包括摩托車(chē)狀態(tài)查看、車(chē)輛操控、車(chē)輛定位、歷史軌跡查詢(xún)及車(chē)輛健康檢查等相關(guān)功能，并拓展社交、維保等應(yīng)用，讓用戶(hù)騎行更加有趣。

領(lǐng)投智租換電，拓展換電業(yè)務(wù)及新能源車(chē)輛的推廣，探索新能源車(chē)輛的出行新模式，擴(kuò)展電動(dòng)車(chē)更優(yōu)秀的續(xù)航、更便捷的使用，更具性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品力，并為拓展海外換電業(yè)務(wù)及新能源車(chē)輛的推廣，共筑全球產(chǎn)業(yè)協(xié)同生態(tài)圈奠定基礎(chǔ)。

 

4、推進(jìn)渠道建設(shè)，激發(fā)渠道活力

加快國(guó)內(nèi)外渠道建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化升級(jí)。國(guó)內(nèi)深化實(shí)施 Benelli 及 QJiang 渠道直營(yíng)模式改革，打造高效率市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，提升市場(chǎng)靈活機(jī)制和管理機(jī)制，渠道質(zhì)量不斷提升；國(guó)際加強(qiáng)自主出口隊(duì)伍建設(shè)，推動(dòng) QJMOTOR 等品牌的國(guó)際渠道布局，進(jìn)行海外多品牌覆蓋。

截至 2021 年，錢(qián)江摩托的各品牌國(guó)內(nèi)共擁有 5000 多家經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店，包括省會(huì)旗艦店 200 多家，地級(jí)專(zhuān)賣(mài)店 2600 多家，縣級(jí)體驗(yàn)店 3000 多家，能為用戶(hù)提供所在范圍內(nèi)優(yōu)秀的購(gòu)車(chē)體驗(yàn)和用車(chē)服務(wù)。同時(shí)，公司發(fā)力建設(shè)基于 LBS 位置服務(wù)的線(xiàn)上映射店及車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，為用戶(hù)提供線(xiàn)上線(xiàn)下的聯(lián)動(dòng)服務(wù)。

推動(dòng)落地金融和保險(xiǎn)雙賦能，提升渠道銷(xiāo)售能力。

錢(qián)江摩托聯(lián)合摩行保（北京）科技有限公司、北京華創(chuàng)明德保險(xiǎn)代理有限公司，重磅推出“錢(qián)摩保”摩托車(chē)保險(xiǎn)保障產(chǎn)品，為錢(qián)江摩托旗下：QJMOTOR、貝納利、MV 奧古斯塔三大 品牌的摩托車(chē)用戶(hù)解決：車(chē)損保障、盜搶保障、第三者責(zé)任、騎行意外險(xiǎn)、車(chē)輛救援服務(wù)、人傷救援服務(wù)，未來(lái)錢(qián)摩保不僅為我們中國(guó)的摩托車(chē)用戶(hù)提供服務(wù)，還要為全球更多的錢(qián)江摩托車(chē)用戶(hù)提供服務(wù)。

吉利智慧金融分期和摩行保保險(xiǎn)保障服務(wù)全面落地執(zhí)行，提升渠道銷(xiāo)售能力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)金融增值服務(wù)賦能，也為消費(fèi)者提供了更便利的服務(wù)。

 

四、財(cái)務(wù)情況：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021業(yè)務(wù)盈利觸底反彈

1、核心兩輪摩托車(chē)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)前景廣闊

兩輪摩托車(chē)是公司核心業(yè)務(wù)，收入占比 60%以上。

2017年以來(lái)公司營(yíng)收總體維持增長(zhǎng)，僅 2020 年?duì)I收出現(xiàn)小幅下滑，主要是受新冠疫情影響，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，出口銷(xiāo)量下滑；2021 年公司營(yíng)收達(dá)入 43.09 億元，同比上升 19.29%。分產(chǎn)品來(lái)看，兩輪摩托車(chē)始終占據(jù)公司產(chǎn)品核心，占比總體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2021年兩輪摩托車(chē)營(yíng)收 39.07 億元，同比增長(zhǎng) 24.04%，占比 90.65%，達(dá)到 2017 年以來(lái)的最高占比。

摩托車(chē)業(yè)務(wù)毛利率整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

自 2017 年以來(lái)，公司的兩輪摩托車(chē)與摩托車(chē)配件及加工業(yè)務(wù)毛利率基本呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2021 年，兩輪摩托車(chē)毛利率為 25.62%，同比下降 9.60%，系大宗原材料價(jià)格大幅上漲所致；摩托車(chē)配件及加工毛利率高達(dá) 38.06%，同比增長(zhǎng) 15.35%，達(dá)到毛利率最高點(diǎn)；鋰電池與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別為 22.78%、8.03%，均低于摩托車(chē)業(yè)務(wù)。

 

以境內(nèi)銷(xiāo)售為主，境外銷(xiāo)售波動(dòng)上升。

2021年公司在國(guó)內(nèi)、國(guó)外地區(qū)營(yíng)收23.50/19.06億元，分別占比54.52%/44.23%； 2018 年公司國(guó)外營(yíng)收分別占比 45.48%，較 2017 年同比增長(zhǎng) 10.79%，2019、2020 年受新冠疫情影響，摩托車(chē)出口受阻，國(guó)外營(yíng)收占比降至 35.84%/37.29%，2021 年，隨國(guó)外疫情政策放寬與匯率變化，摩托車(chē)出口量及營(yíng)收有所回升，占比 44.23%，基本與 2018 年持平，境外市場(chǎng)存在較大開(kāi)拓空間。

境內(nèi)外毛利率整體穩(wěn)步增長(zhǎng)，境內(nèi)毛利率高于境外。

2017-2021 年，公司境內(nèi)、外毛利率整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021 年達(dá)到 28.99%/26.62%。

2019 年境外毛利率降低分別系新冠疫情影響境外銷(xiāo)售所致，2021 年國(guó)內(nèi)毛利率降低系大 宗原材料價(jià)格上升，營(yíng)收增速不及營(yíng)業(yè)成本所致。

2018 年起，隨我國(guó)騎行文化的發(fā)展和限摩、禁摩政策的放開(kāi)，國(guó)內(nèi)毛利率迎來(lái)快速增長(zhǎng)，同時(shí)由于新冠疫情對(duì)國(guó)外業(yè)務(wù)的影響，近三年境內(nèi)毛利率均高于境外水平，但境外毛利率仍 穩(wěn)步增長(zhǎng)，呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

 

2、盈利能力穩(wěn)步提高，收益質(zhì)量整體改善

毛利率、凈利率整體提高，期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。

近年來(lái)隨著銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)及品牌力的提升，摩托車(chē)毛利率顯著改 2017-2021 年，公司毛利率、凈利率整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021 年分別達(dá)到 26.17%/5.51%，有小幅降低，系大宗原材料價(jià)格大幅增長(zhǎng)所致，營(yíng)業(yè)成本增速高于營(yíng)業(yè)收入。但整體而言，公司盈利能力近年逐步提高。

近五年公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯率影響而波動(dòng)。

2021 年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.66%/9.96%/0.29%，同比+14.02%/+3.86%/-74.78%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降系外匯匯率變動(dòng)，匯兌損失同比減少所致。

 

償債能力穩(wěn)中有升，收益質(zhì)量整體改善。

償債能力方面，2019-2021 年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 43.27%/41.95%/41.05%，基本保持穩(wěn)定，且逐年小幅下降，因此公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，償債能力穩(wěn)中有升。

收益質(zhì)量方面，2019 年，公司 ROE8.82%，較 2018 年 2.56%大幅提高，同比增加 244.53%，系主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅提升，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 259.8% 所致。

2020-2021 年公司 ROE 基本穩(wěn)定，分別為 8.86%/8.29%，2021 年 ROE 小幅下降系原材料成本增加導(dǎo)致利潤(rùn)降低，但收益質(zhì)量整體的改善趨勢(shì)不變。

 

五、盈利預(yù)測(cè)與估值

1、盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)兩輪摩托車(chē)業(yè)務(wù) 2022~2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 52.48 億元、66.21 億元、83.69 億元，同比增長(zhǎng) 34.33%、26.17%、26.40%；摩托車(chē)配件及加工業(yè)務(wù) 2022~2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 3.10 億元、3.88 億元、4.85 億元，同比增長(zhǎng) 30%、25%、25%。

公司未來(lái)將會(huì)聚焦摩托車(chē)主業(yè)，逐步聚焦：我們預(yù)測(cè)封裝、控制器等業(yè)務(wù) 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 1.01 億元、1.01 億元、1.01 億元,同比增速為-35%、0%、0%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù) 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別 0.66 百萬(wàn)元、0 元、 0 元。

 

2、估值

公司聚焦主業(yè)，卡位大排量摩托賽道，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)公司 2022 年-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.57 億元、5.68 億元、7.43 億元，分別同比增長(zhǎng) 92%、24%、31%，對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 PE 分別為 21X、17X、13X，

 

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：

新型冠狀病毒疫情在中國(guó)和全球多個(gè)國(guó)家爆發(fā)。爆發(fā)初期，國(guó)內(nèi)各行業(yè)均遭受了不同程度的影響，如果疫情短期內(nèi)不能有效緩解，各主要國(guó)家和地區(qū)不能及時(shí)恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，出入境管控等防控措施持續(xù)加強(qiáng)，將會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)狀況造成不利影響。

市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)：

隨著市場(chǎng)需求的變化，公司業(yè)務(wù)部門(mén)的管理、產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)等方面可能存在不能適應(yīng)新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司不能很好適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求，或者在市場(chǎng)推廣、運(yùn)營(yíng)成本控制等方面發(fā)生不利變化，都將對(duì)公司的盈利水平和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：

大排量摩托車(chē)主要以休閑娛樂(lè)為主，這與消費(fèi)者的消費(fèi)力及消費(fèi)傾向有關(guān)，同時(shí)摩托車(chē)還受 限摩、禁摩等政策影響，所以下游需求存在不確定性。